来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么